挑戰(zhàn)一：上游天然氣穩(wěn)定供給存在不確定性

從區(qū)域來(lái)看，得克薩斯州、賓夕法尼亞州、路易斯安那州、西弗吉尼亞州和新墨西哥州是美國(guó)頁(yè)巖氣主要產(chǎn)區(qū)，2024年合計(jì)產(chǎn)量約占美國(guó)天然氣總產(chǎn)量的73%。但上述地區(qū)頁(yè)巖氣未來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)面臨一定挑戰(zhàn)。

首先，優(yōu)質(zhì)“甜點(diǎn)”資源逐步減少將限制頁(yè)巖氣產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。參照美國(guó)頁(yè)巖油氣的開發(fā)實(shí)踐，在相同技術(shù)水平下，石油公司為提高生產(chǎn)效益，普遍選擇優(yōu)先開發(fā)資源稟賦好的“甜點(diǎn)”區(qū)域，但隨著“甜點(diǎn)”資源逐漸耗盡，新增接替頁(yè)巖氣資源開發(fā)難度將逐步增大，開發(fā)成本也將逐漸提高。

根據(jù)美國(guó)能源數(shù)據(jù)公司Enverus子公司EIR的最新觀點(diǎn)，隨著美國(guó)核心頁(yè)巖氣資源庫(kù)存的減少，美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入成本更高、開發(fā)技術(shù)更復(fù)雜的新階段，這一轉(zhuǎn)變將重塑美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本曲線，也將重新定義整個(gè)美洲大陸的油氣投資策略。

先鋒自然資源公司創(chuàng)始人斯科特·謝菲爾德也表示，2023年將公司以650億美元的價(jià)格出售給埃克森美孚的重要原因是，公司主力頁(yè)巖區(qū)的優(yōu)質(zhì)資源即將開發(fā)完畢，而剩余頁(yè)巖區(qū)的開發(fā)成本相對(duì)較高。

其次，低成本伴生氣產(chǎn)量難以持續(xù)增長(zhǎng)。綜合伍德麥肯茲、Rystad和Hart能源等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，二疊紀(jì)盆地的低成本伴生氣將在2030年~2040年達(dá)到美國(guó)天然氣增量的30%，但隨著該地區(qū)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)難度進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)二疊紀(jì)盆地的伴生氣產(chǎn)量將在2040年前后回落，進(jìn)而拖累美國(guó)天然氣產(chǎn)量的整體增長(zhǎng)。

挑戰(zhàn)二：天然氣長(zhǎng)輸管道制約LNG出口

從天然氣運(yùn)輸角度看，即使美國(guó)阿巴拉契亞頁(yè)巖區(qū)的天然氣產(chǎn)量仍有一定增長(zhǎng)空間，但美國(guó)新建LNG項(xiàng)目主要集中在墨西哥灣沿岸，現(xiàn)有州際管道輸送能力難以滿足天然氣從產(chǎn)區(qū)到LNG項(xiàng)目液化生產(chǎn)線的運(yùn)輸需求。

美國(guó)LNG巨頭切尼爾能源公司表示，“當(dāng)前問題不在于天然氣供應(yīng)是否充足，而在于如何高效運(yùn)輸”。金融咨詢機(jī)構(gòu)OEXN也認(rèn)為，雖然1月~8月美國(guó)LNG出口創(chuàng)新高，但天然氣管道等基礎(chǔ)設(shè)施不足仍是未來(lái)LNG出口增長(zhǎng)不可忽視的問題；如果沒有大規(guī)模州際天然氣長(zhǎng)輸管道支撐，墨西哥灣沿岸多個(gè)在建液化設(shè)施就無(wú)法高負(fù)荷運(yùn)行。

事實(shí)上，美國(guó)EQT能源公司2024年實(shí)施“縱向整合”戰(zhàn)略，以55億美元高價(jià)收購(gòu)天然氣中游業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商Equitrans Midstream公司，核心交易邏輯正是通過獲得超過3000英里的管道設(shè)施，打通從開發(fā)井到美國(guó)東北部地區(qū)以外市場(chǎng)的較低成本連接路徑，最終實(shí)現(xiàn)向美國(guó)東南沿海地區(qū)穩(wěn)定供氣。

然而，大規(guī)模新建LNG項(xiàng)目的配套長(zhǎng)輸管道可能引發(fā)美國(guó)東北部地區(qū)民眾和環(huán)保組織的激烈反對(duì)。特朗普?qǐng)?zhí)政以來(lái)，包括海濱管道公司、DT中游公司和EQT能源公司等在內(nèi)的多家企業(yè)，已計(jì)劃在美國(guó)東北部建設(shè)或擴(kuò)建外輸管道及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。但包括塞拉俱樂部在內(nèi)的多個(gè)環(huán)保組織已向美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)提出抗議，反對(duì)東北部天然氣長(zhǎng)輸管道建設(shè)項(xiàng)目。

根據(jù)美國(guó)能源與環(huán)境分析中心（CEEA）關(guān)于美國(guó)天然氣管道建設(shè)對(duì)溫室氣體排放影響的報(bào)告披露，如果現(xiàn)階段所有已規(guī)劃天然氣管道項(xiàng)目均順利建成并滿負(fù)荷運(yùn)行，年輸送天然氣所產(chǎn)生的碳排放量將超過美國(guó)燃煤電廠與工業(yè)鍋爐碳排放總量的兩倍，這將給美國(guó)乃至全球氣候與環(huán)境治理帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)三：船運(yùn)新規(guī)或限制出口能力

根據(jù)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）的最新規(guī)定，2028年4月起，美國(guó)1%的LNG出口量必須由懸掛美國(guó)國(guó)旗的船舶運(yùn)輸；2029年起，1%的LNG出口量必須由美國(guó)建造的船舶運(yùn)輸，此后每年提高1%，直至2047年實(shí)現(xiàn)15%的LNG出口由美國(guó)建造船舶運(yùn)輸?shù)哪繕?biāo)。

此次船運(yùn)新規(guī)的核心目的雖是重振美國(guó)造船業(yè)，但部分能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該政策可能給美國(guó)LNG出口帶來(lái)負(fù)面影響。能源咨詢與船舶經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)Poten & Partners表示，目前只有“American Energy”號(hào)1艘在運(yùn)營(yíng)的LNG船掛美國(guó)國(guó)旗，但該船是1994年在法國(guó)建造，2025年3月開始從美國(guó)墨西哥灣向波多黎各運(yùn)輸LNG；當(dāng)前全球共有682艘LNG船，只有“LNG Aquarius”號(hào)是在美國(guó)建造，并于1977年6月交付，但現(xiàn)在懸掛印尼國(guó)旗；如果滿足船運(yùn)新規(guī)要求，到2047年，美國(guó)需要建造45艘LNG船，但當(dāng)前全球在建的331艘LNG新船訂單中，只有1艘在美國(guó)。

根據(jù)行業(yè)共識(shí)，韓國(guó)和日本船廠建造1艘船的周期是兩年以上，而且船位已經(jīng)排滿，美國(guó)及其盟友根本沒有新建大量船舶的能力。另?yè)?jù)全球最大的船東協(xié)會(huì)波羅的海國(guó)際航運(yùn)公會(huì)（BIMCO）的數(shù)據(jù)，美國(guó)占全球LNG運(yùn)輸需求的27.5%、原油運(yùn)輸需求的9.5%，現(xiàn)階段主要使用韓國(guó)LNG船運(yùn)輸相關(guān)貨物；全球LNG船隊(duì)中78%的船舶由韓國(guó)建造，13%和7%來(lái)自日本和中國(guó)。

新規(guī)發(fā)布后，美國(guó)液化天然氣中心（CLNG）與美國(guó)石油協(xié)會(huì)（API）聯(lián)合提交了意見書，呼吁取消針對(duì)LNG運(yùn)輸船的條款。其中，美國(guó)液化天然氣中心在意見書中指出，“美國(guó)不僅缺乏造船能力、技術(shù)能力和供應(yīng)鏈，而且相關(guān)專業(yè)人才嚴(yán)重不足”。

挑戰(zhàn)四：全球市場(chǎng)供需失衡風(fēng)險(xiǎn)加劇

從需求側(cè)看，根據(jù)國(guó)際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，2024年全球LNG貿(mào)易增速放緩，僅比2023年增長(zhǎng)1.1%，遠(yuǎn)低于2021年~2023年4.1%的年均增幅；今年以來(lái)，全球LNG市場(chǎng)需求增長(zhǎng)整體不及預(yù)期。今年前8個(gè)月，我國(guó)LNG進(jìn)口量同比下降18%，而且在持續(xù)增加管道氣進(jìn)口量、大規(guī)模發(fā)展風(fēng)能和太陽(yáng)能等因素的推動(dòng)下，未來(lái)LNG進(jìn)口量或進(jìn)一步下降。此外，受可再生能源發(fā)電占比提升、管道氣供應(yīng)穩(wěn)定及區(qū)域性價(jià)差收窄等因素影響，歐洲現(xiàn)階段進(jìn)口LNG靈活性持續(xù)提高，現(xiàn)貨及短期協(xié)議占比不斷優(yōu)化，進(jìn)口總量相對(duì)穩(wěn)定，近中期難以出現(xiàn)較大規(guī)模增長(zhǎng)。

從供給側(cè)看，根據(jù)國(guó)際天然氣聯(lián)盟（IGU）發(fā)布的《2025全球LNG報(bào)告》，全球LNG將在2026年迎來(lái)新一輪產(chǎn)能爆發(fā)，北美與中東將有4670萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能集中釋放，或?qū)⑼苿?dòng)形成全球LNG市場(chǎng)供過于求的局面。除了美國(guó)路易斯安那州普拉克明LNG等新項(xiàng)目投產(chǎn)速度快于預(yù)期，卡塔爾能源公司的北部氣田擴(kuò)建項(xiàng)目也將于2026年底開始出口。另?yè)?jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球在建天然氣液化產(chǎn)能超過1.74億噸/年，將使2030年全球LNG供應(yīng)量升至5.94億噸/年，較2024年增長(zhǎng)42%。

基于供需兩側(cè)的發(fā)展形勢(shì)，大部分國(guó)際公司都判斷未來(lái)全球LNG市場(chǎng)將出現(xiàn)供給過剩。其中，Rystad認(rèn)為，全球LNG供應(yīng)過剩最早將于2027年出現(xiàn)；荷蘭國(guó)際集團(tuán)也表示，到2030年，美國(guó)和卡塔爾等國(guó)家的LNG供給增加將使全球LNG總出口能力提高45%以上，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)過剩；安迅思報(bào)告則顯示，2028年~2030年，LNG市場(chǎng)需求將取決于市場(chǎng)價(jià)格變化，但新增供應(yīng)量仍將高于需求增量。

也有部分國(guó)際石油公司對(duì)LNG市場(chǎng)近中期可能出現(xiàn)供過于求的觀點(diǎn)持不同意見。澳大利亞伍德賽德能源公司表示，未來(lái)10年，全球LNG需求將增長(zhǎng)50%，仍有較好發(fā)展前景。

挑戰(zhàn)五：投資過熱可能降低項(xiàng)目收益

鑒于前期美國(guó)多數(shù)LNG項(xiàng)目獲得較好收益，近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)際石油公司和非油氣背景的投資機(jī)構(gòu)計(jì)劃參與或擴(kuò)大美國(guó)LNG項(xiàng)目投資。其中，卡塔爾能源公司和沙特阿美等中東國(guó)家石油公司已參股美國(guó)LNG項(xiàng)目，并擇機(jī)增加項(xiàng)目投入資金；阿聯(lián)酋國(guó)家石油公司（ADNOC）則計(jì)劃增加美國(guó)LNG項(xiàng)目在資源池中的占比，提高公司LNG業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的靈活性和可選性；KKR、GIP和Stonepeak等全球知名基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)構(gòu)也加大了對(duì)美國(guó)LNG項(xiàng)目的投資力度，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并對(duì)沖天然氣大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

此外，受美國(guó)“大而美”法案大幅降低清潔能源稅收抵免和特朗普政府支持天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素影響，美國(guó)債券和股票等金融市場(chǎng)的巨額融資也大規(guī)模涌入LNG新項(xiàng)目投資領(lǐng)域。在此背景下，美國(guó)LNG產(chǎn)業(yè)可能面臨投資過熱風(fēng)險(xiǎn)。一方面，可能導(dǎo)致LNG項(xiàng)目建設(shè)需要的材料成本通脹，如推高低溫鋼等關(guān)鍵材料價(jià)格；另一方面，由于多個(gè)LNG項(xiàng)目同時(shí)施工且熟練勞動(dòng)力資源有限，將推高人工成本，并可能延誤部分項(xiàng)目進(jìn)展。事實(shí)上，投資過熱造成的成本上升和市場(chǎng)供給過剩帶來(lái)的LNG價(jià)格下跌，也可能大幅拉低未來(lái)美國(guó)LNG項(xiàng)目的利潤(rùn)水平。